세금고객효과 (Tax Clientele Effect)
한 줄 정의: 배당소득세율과 자본이득세율의 차이로 인해, 높은 세율 구간에 있는 투자자는 배당이 적고 자본이득 위주인 주식을, 낮은 세율 구간에 있는 투자자나 비과세 기관투자자는 배당수익률이 높은 주식을 선호하는 현상을 지칭하는 고객효과의 세금 측면이다.
쉽게 풀면
세금을 많이 내야 하는 부자 투자자는 배당보다 시세차익 위주의 주식을, 세금 부담이 적은 투자자는 배당이 많은 주식을 선호하는 경향을 말한다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
Miller, M. H. (1977). Debt and Taxes. Journal of Finance.
밀러의 균형모형은 자본구조뿐 아니라 배당정책에서도 세율이 서로 다른 투자자들이 자신에게 유리한 세금혜택을 주는 증권을 선택하는 시장균형이 형성될 수 있음을 시사했다.
주의할 점
세금고객효과가 완전히 성립한다면 개별 기업의 배당정책 변경이 주가에 영향을 미치지 않아야 하지만, 실증적으로는 배당정책 변경 발표 시 주가가 반응하는 경우가 많아 신호효과와 함께 복합적으로 작용하는 것으로 해석된다.