H모형 (H-Model)
쉽게 풀면
성장률이 갑자기 뚝 떨어지는 게 아니라 시간이 지나면서 서서히 낮아진다고 가정하고 주식가치를 계산하는 좀 더 현실적인 방법이다. 예를 들어 성장률이 20퍼센트에서 4퍼센트까지 10년에 걸쳐 서서히 낮아지는 경로를 반영할 수 있어 2단계모형보다 현실적이다.
왜 중요한가
H-모형은 초기의 높은 배당 성장률이 일정 기간에 걸쳐 선형으로 장기 성장률로 수렴한다고 가정하는 배당할인모형으로, 2단계 모형처럼 성장률이 갑자기 꺾이는 비현실성을 완화합니다. 성장이 둔화되는 기업의 가치를 닫힌 공식 하나로 근사할 수 있어 애널리스트 실무와 자격시험 교육에서 널리 쓰입니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
풀러와 시아는 성장률이 시간에 따라 선형으로 감소한다는 가정을 도입하여, 급격한 단계 전환 없이도 닫힌 형태의 간편한 공식으로 주식가치를 계산할 수 있는 H모형을 제시했다.
이는 H모형이 현실의 점진적인 성장 둔화 양상을 보다 자연스럽게 반영하려는 시도임을 보여준다.
조금 더 깊게 보면
이 모형은 정확한 해가 아니라 근사식이어서, 초기 성장률과 장기 성장률 차이가 크거나 수렴 기간이 길면 오차가 커집니다. 성장률이 선형으로 감소한다는 가정 자체도 기업 실제 성장 경로와 일치한다는 근거는 없으며 편의상의 선택입니다. 고든 모형에 초기 초과 성장의 가치를 더한 구조이므로 고든 모형의 민감성 문제를 그대로 물려받습니다. 2단계모형이 성장률 전환을 한순간에 일어나는 것으로 가정하는 데 비해, H모형은 초기의 높은 성장률이 반감기를 거쳐 점진적으로 안정성장률까지 선형으로 하락한다고 가정함으로써 더 현실적인 성장 경로를 반영한다.
주의할 점
H모형은 계산이 간편하다는 장점이 있지만, 성장률이 반드시 선형으로 감소한다는 가정이 실제 기업의 성장경로와 항상 일치하지는 않을 수 있다는 한계가 있다.
성장률이 선형으로 하락한다는 가정 자체가 하나의 단순화이므로, 실제 성장 경로가 이와 다르게 움직이는 기업에는 여전히 오차가 발생할 수 있다.