시너지가치평가 (Synergy Valuation)
쉽게 풀면
두 회사를 합쳤을 때 따로 있을 때보다 더 많은 가치가 생기는 부분(비용절감이나 매출증대 효과 등)을 따로 계산하는 것이다.
왜 중요한가
M&A 거래에서 인수자가 목표기업에 시장가치보다 높은 프리미엄을 지불하는 근거를 정당화하는 핵심 분석으로, 인수합병 실사와 협상 과정에서 실제로 산출되는 필수 재무분석 항목입니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
이 연구는 성공적인 공개매수 거래를 대상으로 대상기업과 인수기업의 결합된 초과수익률을 측정하여, 인수합병이 평균적으로 유의한 양(+)의 시너지를 창출한다는 실증적 증거를 제시했다.
시너지가치평가에서 통합 비용과 실현 시점을 반영해야 인수가격 판단이 왜곡되지 않는다는 점을 보여 줍니다.
조금 더 깊게 보면
시너지가치는 인수 발표 시점에는 미래 예상치에 불과해 실제 실현 여부가 불확실한데, 다수의 실증연구에서 사전에 예상했던 시너지 효과의 상당 부분이 실제 인수 후에는 실현되지 못하는 것으로 나타나 과대평가된 시너지 추정이 M&A 실패의 주요 원인으로 지목됩니다. 시너지는 매출 증대나 비용 절감처럼 영업 측면에서 발생하는 영업시너지와, 부채조달 능력 확대나 세금 절감처럼 재무 측면에서 발생하는 재무시너지로 구분되며, 실현되기까지 걸리는 시간과 불확실성을 감안해 별도의 할인율이나 확률로 조정하는 것이 실무 관행이다.
주의할 점
실무에서 시너지 가치는 종종 지나치게 낙관적으로 추정되는 경향이 있어, 실제 인수 후 통합과정(PMI)에서 예상했던 시너지의 상당 부분이 실현되지 못하는 경우가 많다는 점에 유의해야 한다.
인수 발표 시점에 경영진이 제시하는 시너지 추정치는 인수를 정당화하려는 유인 때문에 낙관적으로 편향되는 경향이 있어, 실제 합병 후 실현된 시너지가 발표치에 못 미치는 사례가 다수 보고되어 있다.