강형효율성 (Strong-Form Efficiency)
쉽게 풀면
심지어 회사 내부 사람들이 아는 아직 공개되지 않은 정보를 이용해도 계속 초과수익을 낼 수 없다는, 가장 극단적인 형태의 시장효율성 주장이다. 회사 내부자만 아는 미공개 정보까지 포함해, 어떤 정보로도 시장을 이겨 꾸준히 돈을 벌 수 없다는 가장 엄격한 형태의 주장이다.
왜 중요한가
내부자거래 규제의 이론적 배경이 되는 개념으로, 실제 내부자가 공시 전 정보를 이용해 초과수익을 얻은 사례들이 실증적으로 확인되면서 강형효율성 가설은 현실에서는 성립하지 않는다고 대체로 평가됩니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
제이프는 기업 내부자들의 실제 거래 기록을 분석하여, 내부자들이 자신의 거래로 유의한 초과수익을 얻고 있다는 것을 발견하며 강형효율성 가설이 실증적으로 기각된다는 증거를 제시했다.
이 문장은 회사 간부들이 공개되지 않은 정보를 미리 알고 주식을 사들여 이득을 본 흔적이 발견되어, 시장이 모든 정보를 완벽히 반영한다는 가정이 실제로는 맞지 않았다는 뜻입니다.
조금 더 깊게 보면
강형효율성은 세 단계 효율성 가설 중 가장 엄격한 형태이지만, 내부자거래가 실제로 초과수익을 낸다는 다수의 실증연구 결과 때문에 학계에서는 이 형태의 효율성이 현실 시장에서는 성립하지 않는다는 것이 일반적인 견해입니다. 강형 효율성 검정은 내부자거래 공시자료나 애널리스트 추천정보처럼 비공개에 가까운 정보를 가진 집단의 수익률을 분석하는 방식으로 이루어지며, 내부자가 공시 의무 이행 전에 유의한 초과수익을 얻었다는 연구결과들은 이 가설이 현실에서 성립하지 않는다는 근거로 제시된다.
주의할 점
실증연구들은 대체로 강형효율성이 성립하지 않는다는 결과를 보여주며, 이 때문에 내부자거래를 규제하는 법적 장치가 시장의 공정성을 유지하기 위해 필요하다는 정책적 근거로 활용된다. 강형 효율성은 이론적 극단값으로 다뤄지는 경우가 많으며, 실제로 내부자거래 규제가 전 세계적으로 강화되어 있다는 사실 자체가 역설적으로 내부정보의 가치가 현실에서 크다는 점을 방증한다.