규모효과 (Size Effect)
쉽게 풀면
회사 규모가 작은 주식들이 큰 회사 주식들보다 평균적으로 더 높은 수익을 내는 경향이 있다는 현상이다. 시가총액이 작은 회사들의 주식이 평균적으로 대형주보다 더 높은 수익률을 낸다는 실증 결과다.
왜 중요한가
파마-프렌치 3요인모형에서 시장베타 외에 추가적인 요인으로 채택될 만큼 학술적으로 검증된 대표적 시장이상현상으로, 소형주 펀드라는 별도의 투자 스타일이 자산운용업계에서 자리잡게 된 이론적 배경입니다. 소형주는 유동성이 낮고 거래비용이 커서, 이론상 존재하는 초과수익이 실제 거래에서는 상당 부분 상쇄될 수 있다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
그는 이 결과를 CAPM의 이론적 결함을 보여주는 증거로 해석했으며, 이후 이 규모요인은 Fama & French(1993) 3요인모형의 SMB 요인으로 정식화되었다.
같은 시장이라도 표본 기간을 어떻게 잡느냐에 따라 규모효과가 뚜렷하게 나타나기도, 사라지기도 한다는 점을 보여주는 문장입니다.
조금 더 깊게 보면
규모효과는 1980년대 초 발견 이후 시간이 지나며 약화되거나 사라졌다는 최근 연구도 있어, 한때 강력하게 검증되었던 이례현상도 시장참여자들이 이를 인지하고 활용하면서 점차 소멸할 수 있다는 시장효율성의 자기교정적 성격을 보여줍니다. 이 현상은 1980년대 이후 여러 시장에서 약화되거나 사라졌다는 보고가 많아, 발견 이후 차익거래로 사라진 이상현상인지 위험 프리미엄의 일종인지 논쟁이 이어지고 있습니다. 소형주 효과는 Banz(1981)의 보고 이후 소형주 펀드 등으로 자금이 몰리면서 그 효과 자체가 차익거래로 약화되었다는 해석도 있다.
주의할 점
규모효과는 1980년대 이후 특히 미국시장에서 그 강도가 약화되거나 사라졌다는 실증연구들이 있어, 발견 이후 효과가 소멸하는 대표적 이상현상 사례로 논의된다. 소형주 효과를 검증할 때는 생존편향과 자료 오류 가능성을 배제하기 위해 자료의 신뢰성을 먼저 점검해야 한다.