젠센의알파 (Jensen's Alpha)
쉽게 풀면
CAPM이 예상한 수익률보다 실제로 얼마나 더 벌었는지를 나타내는 값으로, 양수이면 펀드매니저가 시장평균 이상의 실력을 발휘했다는 뜻이다. 예를 들어 어떤 펀드의 실제수익률이 12퍼센트이고 CAPM이 예측한 균형수익률이 9퍼센트라면 젠센의알파는 3퍼센트포인트가 된다.
왜 중요한가
젠센의 알파는 포트폴리오의 실현 수익률에서 CAPM이 예측하는 요구수익률을 뺀 값으로, 시장 위험에 대한 보상을 넘어 매니저가 창출한 초과수익을 측정하는 고전적 성과 지표입니다. 뮤추얼펀드 매니저가 평균적으로 비용 차감 후 양의 알파를 내지 못한다는 초기 발견이 패시브 투자 확산의 학술적 근거가 되었습니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
젠센은 CAPM을 이용해 뮤추얼펀드의 실현수익률에서 위험에 상응하는 기대수익률을 차감한 알파를 실증적으로 측정하고, 평균적으로 펀드매니저들이 시장을 능가하는 성과를 내지 못한다는 결과를 제시했다.
위험을 통제한 뒤에도 시장 대비 초과 성과가 있었는지를 판단하는 지표임을 보여준다.
조금 더 깊게 보면
알파는 기준 모형에 의존하므로 CAPM 대신 다요인 모형을 쓰면 같은 펀드의 알파가 크게 달라지며, 소형주나 가치주 편향을 알파로 오인하는 문제가 이 전환의 계기였습니다. 통계적으로 유의한 알파를 확인하려면 긴 기간이 필요해 대부분 펀드의 알파는 0과 구별되지 않습니다. 시장 타이밍 능력이 있는 매니저는 베타가 변하므로 고정 베타 회귀에서 알파가 왜곡될 수 있습니다. 실제수익률에서 CAPM이 예측하는 균형수익률을 뺀 값으로, 알파가 양수이면 부담한 체계적위험에 비해 초과수익을 냈다는 뜻이며 펀드매니저의 종목선정 능력을 평가하는 대표적 지표로 쓰인다.
주의할 점
젠센의 알파는 CAPM이 진정한 위험조정 기준모형이라는 가정에 의존하므로, CAPM 자체가 자산가격을 정확히 설명하지 못한다면 알파가 실제 운용실력이 아니라 모형의 오류를 반영할 수 있다. 짧은 기간의 성과만으로 알파를 계산하면 운과 실력을 구분하기 어려워, 통계적으로 유의미한 알파인지 판단하려면 충분히 긴 기간의 데이터가 필요하다.