무위험이자율 (Risk-Free Rate)
쉽게 풀면
떼일 걱정이 전혀 없는 국채에 투자했을 때 받을 수 있는 이자율로, 모든 투자 판단의 출발점이 되는 기준금리이다. 예를 들어 한국의 자기자본비용을 계산할 때는 통상 국고채 3년물이나 10년물 수익률이 무위험이자율의 대용치로 쓰인다.
왜 중요한가
CAPM, 자본예산 편성, 옵션가격결정모형 등 재무학의 거의 모든 이론적 모형에서 출발점이 되는 기준금리로, 실무에서는 통상 국채 수익률을 대리변수로 사용해 각종 자본비용과 할인율 산정의 기초로 활용됩니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
샤프의 CAPM은 투자자가 무위험자산을 자유롭게 빌리거나 빌려줄 수 있다는 가정을 도입하여, 무위험이자율을 모든 자산 요구수익률 산정의 출발점으로 삼는 이론적 틀을 제공했다.
이 문장은 무위험이자율 개념(첫 예문의 CAPM 이론)을 실제로 적용하기 어려운 신흥국 상황에서, 대체 산정 방식이 얼마나 타당한지를 다룬 실무적 연구를 보여줍니다.
조금 더 깊게 보면
무위험이자율은 이론적으로는 채무불이행 위험이 전혀 없는 순수한 이자율을 의미하지만, 실제로 사용되는 국채조차도 인플레이션 위험이나 유동성 위험을 완전히 배제하지는 못해 이론적 개념과 실무적 대리변수 사이에 미묘한 괴리가 있습니다. 실무에서는 채무불이행 위험이 사실상 없는 것으로 간주되는 자국 정부의 단기 국채나 장기 국채 수익률을 대용치로 사용하며, 어느 만기를 쓰느냐에 따라 산출되는 자기자본비용이 달라질 수 있다.
주의할 점
현실에는 완전히 무위험한 자산이 존재하지 않으며, 국채조차 인플레이션위험이나 자국 통화표시 국채가 아닌 경우 신용위험을 완전히 배제할 수 없다는 점에 유의해야 한다. 국채라 해도 완전히 위험이 없는 것은 아니며, 만기가 긴 국채일수록 금리변동에 따른 가격변동위험이 커진다는 점에서 엄밀한 의미의 무위험자산과는 차이가 있다. 초저금리 시기에는 국채수익률이 지나치게 낮아 CAPM으로 산출한 자기자본비용이 비현실적으로 낮게 나올 수 있어, 이런 경우 정상화된 장기평균 수익률을 대신 쓰기도 한다.