현대포트폴리오이론 (Modern Portfolio Theory (MPT))
쉽게 풀면
투자자는 평균적으로 얼마를 벌지와 그 값이 얼마나 흔들리는지 두 가지만 보고 포트폴리오를 짜야 하며, 여러 자산을 잘 섞으면 위험을 줄일 수 있다는 이론이다. 예를 들어 개별 주식 하나의 위험이 커도, 다른 주식과 함께 담았을 때 포트폴리오 전체의 위험은 오히려 줄어들 수 있다는 것이 이 이론의 핵심 통찰이다.
왜 중요한가
해리 마코위츠가 정립한 이론으로, 분산투자를 통해 위험을 줄일 수 있다는 원리를 수학적으로 증명해 이후 CAPM 등 자산가격결정 이론과 현대 투자론의 토대를 제공한 가장 근본적인 포트폴리오 이론입니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
마코위츠는 포트폴리오 선택 문제를 평균-분산 최적화 문제로 정식화하여, 이후 CAPM과 자본시장이론 전체의 토대가 되는 현대포트폴리오이론을 창시한 공로로 노벨경제학상을 수상했다.
위험이 같다면 그 안에서 가장 높은 기대수익률을 낼 수 있는 자산 조합들을 연결한 선이 효율적 투자선이라는 개념을 설명합니다.
조금 더 깊게 보면
현대포트폴리오이론은 투자자가 자산의 기대수익률과 분산을 정확히 알고 있다는 가정 위에 성립하는데, 실제로는 미래 기대수익률과 위험을 정확히 추정하기 어려워 이론적 최적포트폴리오가 실무에서 그대로 구현되기는 쉽지 않습니다. 마코위츠가 정식화한 이 이론은 자산을 개별적으로 평가하지 않고 포트폴리오 전체의 기대수익과 분산이라는 두 지표만으로 투자결정을 내릴 수 있다고 전제하는데, 이 전제는 수익률이 정규분포를 따른다는 가정에 크게 의존한다.
주의할 점
MPT는 수익률이 정규분포를 따르고 투자자가 평균-분산 효용함수를 가진다는 가정에 의존하는데, 실제 금융시장 수익률은 두터운 꼬리(fat tail)를 보이는 경우가 많아 극단적 위험을 과소평가할 수 있다.
이 이론은 투자자가 기대수익과 분산만으로 의사결정을 내린다고 가정하지만, 실제 투자자는 손실 회피 성향처럼 분산만으로 설명되지 않는 행태를 보이기도 한다는 비판이 있다. 이 이론이 전제하는 정규분포 가정은 극단적인 폭락이나 급등이 실제보다 드물게 일어난다고 가정하는 셈이어서, 금융위기 같은 꼬리위험을 과소평가한다는 비판을 받는다.