전환사채 (Convertible Bond)
쉽게 풀면
평소에는 채권처럼 이자를 받다가, 원하면 정해진 조건에 따라 그 회사의 주식으로 바꿀 수 있는 채권이다.
왜 중요한가
전환사채는 보유자가 정해진 조건으로 발행기업 주식으로 전환할 수 있는 채권으로, 채권의 하방 보호와 주식의 상승 참여를 결합한 하이브리드 증권입니다. 성장기업이 낮은 표면이자율로 자금을 조달하는 수단, 정보비대칭이 큰 기업의 신호 장치, 자산대체 문제를 완화하는 계약으로 기업재무 연구에서 다면적으로 다뤄지며, 국내에서는 사모 전환사채의 지배구조 논란도 연구 주제입니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
그린은 전환사채가 주식으로 전환될 수 있는 옵션적 특성으로 인해 주주가 위험이 큰 사업을 선택하려는 자산대체 유인을 완화시켜, 순수한 부채보다 대리인비용을 낮추는 효과가 있음을 이론적으로 보였다.
전환사채 발행 조건에 포함되는 리픽싱 조항이 투자자와 기존 주주 사이의 이해상충을 유발할 수 있음을 설명한다.
조금 더 깊게 보면
전환사채가 저렴한 자금조달이라는 인식은 오해이며, 낮은 이자율은 투자자에게 넘긴 전환옵션의 대가입니다. 가치평가는 채권 부분과 옵션 부분을 분리하되 신용위험과 주가가 연동된다는 점을 반영해야 해 단순 합산보다 복잡합니다. 조기상환 조항, 전환가격 조정 조항(리픽싱)이 붙으면 옵션 가치가 크게 달라지며 기존 주주 희석 효과도 조항에 따라 달라집니다. 회계상 부채와 자본 분류는 기준마다 다릅니다. 전환가격 대비 현재 주가 수준에 따라 전환사채의 가격은 채권으로서의 성격이 강한 구간(주가가 전환가보다 훨씬 낮음)과 주식으로서의 성격이 강한 구간(주가가 전환가를 크게 상회)으로 나뉘며, 두 구간 사이에서 옵션가치가 가장 커지는 비선형적 가격 움직임을 보인다.
주의할 점
전환사채는 대리인비용을 완화하는 장점이 있지만, 전환권 행사로 인한 지분희석 가능성 때문에 순수 채권보다 낮은 표면이자율로 발행되는 것이 일반적이며 이를 감안한 자본비용 산정이 필요하다.