자산대체문제 (Asset Substitution Problem)
한 줄 정의: 주주의 유한책임 특성으로 인해, 부채를 사용하는 기업의 주주가 자금조달 이후 상대적으로 안전한 자산을 위험이 큰 자산으로 대체하려는 유인을 갖게 되어 채권자의 부를 주주에게로 이전시키는 현상이다.
쉽게 풀면
빚을 낸 뒤에는 주주들이 안전한 사업 대신 훨씬 위험한 사업에 손대고 싶어지는데, 잘되면 이익은 주주가 다 갖고 잘못되면 손실은 유한책임 덕분에 채권자가 더 크게 떠안기 때문이다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics.
젠센과 메클링은 자기자본을 옵션처럼 볼 때 자산의 변동성이 커질수록 주주(옵션보유자)의 가치가 커진다는 점에서, 부채기업의 주주가 자산위험을 사후적으로 높이려는 유인을 갖는다는 것을 이론적으로 규명했다.
주의할 점
채권자는 이러한 유인을 사전에 예상하고 보호적 계약조항을 부과하거나 더 높은 이자율을 요구하므로, 결과적으로 이 문제의 비용은 궁극적으로 주주가 부담하게 된다는 점이 대리인비용 논의의 핵심이다.