MM명제1(자본구조무관련성) (Modigliani-Miller Proposition I)
쉽게 풀면
완전히 이상적인 시장에서는 회사가 빚을 얼마나 지든 회사 전체의 가치는 변하지 않는다는 주장이다. 파이를 어떻게 나누든 파이의 전체 크기는 같다는 비유로 설명된다. 예를 들어 세금이 없다면 부채를 얼마나 쓰든 회사 전체의 가치는 달라지지 않고, 다만 그 가치를 채권자와 주주가 나눠 갖는 비율만 달라진다.
왜 중요한가
완전자본시장이라는 이상적 조건에서는 자본구조가 기업가치와 무관하다는 것을 증명해, 이후 세금·파산비용 등 시장의 불완전성을 하나씩 도입하며 현실적 자본구조이론이 발전하게 된 출발점이 된 재무학의 가장 근본적인 명제입니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
모딜리아니와 밀러는 차익거래 논리를 이용해, 만약 자본구조가 다르다는 이유만으로 두 기업의 가치가 다르다면 투자자가 자가제조 레버리지를 통해 무위험 차익거래 이익을 얻을 수 있으므로 균형에서는 그런 가격 차이가 존재할 수 없음을 증명했다.
이 연구는 부채 사용에 따른 세금 절감 효과가 실제 기업가치에 유의미한 영향을 미친다고 밝혔다.
조금 더 깊게 보면
MM명제1은 현실에는 적용되지 않는 이상적 가정 위에 성립하지만, 그 의의는 자본구조가 왜 실제로는 기업가치에 영향을 미치는지를 역으로 밝히기 위해 어떤 시장의 불완전성(세금, 파산비용, 정보비대칭)을 고려해야 하는지 짚어준다는 데 있습니다. 세금이 없는 완전자본시장에서는 기업이 자기자본과 부채를 어떤 비율로 섞든 잉여현금흐름의 총합이 동일하므로, 자본구조는 파이를 나누는 방식만 바꿀 뿐 파이의 크기 자체를 바꾸지 못한다는 것이 이 명제의 핵심 논리다.
주의할 점
이 명제는 세금, 파산비용, 정보비대칭, 거래비용이 전혀 없는 완전자본시장을 전제로 하므로, 현실에서는 이러한 시장의 불완전성이 자본구조 선택에 실질적 영향을 미친다는 후속 이론들의 출발점이 되었다.