백워데이션 (Backwardation)

한 줄 정의: 선물가격이 현물가격보다 낮게 형성되고, 만기가 먼 선물일수록 가격이 더 낮게 형성되는 선물시장의 가격구조를 의미한다.

쉽게 풀면

미래에 받을 물건의 선물 가격이 지금 당장 사는 가격보다 더 싸게 매겨지는 시장 상황이다. 선물가격이 만기가 멀수록 오히려 더 싸게 형성되어, 그래프로 그리면 우하향하는 모양이 되는 시장 상태를 말한다.

왜 중요한가

백워데이션은 선물가격이 현물가격보다 낮거나 원월물이 근월물보다 낮은 상태로, 상품시장에서 현재 공급이 부족하거나 보유 편익이 클 때 나타납니다. 상품 지수에 투자하는 실무에서는 만기가 다가온 선물을 다음 월물로 갈아탈 때 백워데이션이면 롤수익이 발생하므로 수익의 상당 부분을 설명하는 요인으로 연구됩니다. 백워데이션은 현재 시점의 재고 부족이나 수급 불균형을 반영하는 신호로 해석되며, 원자재 시장에서 편의수익률의 크기를 가늠하는 지표로 활용됩니다.

논문에서는 이렇게 쓰입니다

Keynes(1930)는 '정상적 백워데이션(normal backwardation)' 개념을 통해, 헤저들이 선물을 매도하려는 순수요가 있을 때 투기자들에게 위험부담의 대가로 프리미엄을 지불해야 한다고 설명했다.

그는 이 경우 선물가격이 만기 시점의 기대현물가격보다 낮게 형성되며, 투기자가 선물을 매수해 만기까지 보유하면 평균적으로 양(+)의 수익을 얻는다는 논리를 전개했다.

파생상품 연구는 원자재 시장의 백워데이션 발생 빈도가 재고 수준과 밀접한 관계가 있다고 분석하였다.

창고에 쌓인 재고가 부족할수록 선물 가격이 현물 가격보다 낮아지는 백워데이션이 자주 나타난다는 뜻이다.

조금 더 깊게 보면

정상 백워데이션 이론은 헤저가 위험 이전 대가를 지불한다는 설명이고, 보관비용 이론은 재고 부족과 편의수익으로 설명하는데 둘은 강조점이 다릅니다. 반대 상태인 콘탱고와 함께 기간구조를 이루며, 어느 상태인지는 상품별·시기별로 달라 고정된 특성이 아닙니다. 선물가격이 낮다는 것만으로 시장이 가격 하락을 예상한다고 읽으면 오독입니다. 백워데이션은 현재 재고가 부족해 즉시 인도의 편의수익률이 높을 때 주로 나타나며, 이 상태에서 만기이월을 반복하면 오히려 롤오버이익이 발생해 콘탱고 시장과 반대의 효과를 낸다.

주의할 점

백워데이션은 원자재 공급부족이나 재고부족 상황에서 자주 관찰되지만, 이러한 관계가 항상 성립하는 것은 아니며 시장 상황에 따라 콘탱고와 번갈아 나타날 수 있다. 원자재 시장은 계절적 수급 상황에 따라 콘탱고와 백워데이션 사이를 오가는 경우가 많아, 어느 한 상태가 항상 유지된다고 가정하고 투자전략을 세우면 안 된다.