제로베타 CAPM (Zero-beta CAPM)
한 줄 정의: 무위험자산이 없다고 가정하고, 시장 포트폴리오와 공분산이 0인 포트폴리오의 수익률을 무위험이자율 대신 쓰는 블랙의 CAPM 변형입니다.
쉽게 풀면
기본 CAPM은 누구나 무위험 이자율로 마음껏 빌리고 빌려줄 수 있다고 가정합니다. 현실에서는 그렇지 않으므로, 블랙은 시장과 전혀 같이 움직이지 않는 포트폴리오(제로베타 포트폴리오)의 수익률을 기준선으로 삼았습니다.
왜 중요한가
실증 연구에서 증권시장선의 절편이 무위험이자율보다 높고 기울기가 예측보다 평평하게 나타나는 현상을 설명하는 데 쓰입니다. 차입 제약과 저베타 이상현상 연구의 출발점이기도 합니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
"추정된 증권시장선의 절편이 무위험이자율보다 유의하게 높아 제로베타 CAPM과 더 부합하였다."
실증 결과를 두 모형 중 어느 쪽이 잘 설명하는지 비교한 문장입니다.
조금 더 깊게 보면
블랙(1972)은 차입 제약이 있어도 평균-분산 효율적 포트폴리오들의 조합이 효율적이라는 성질을 이용해 모형을 도출했습니다. 제로베타 포트폴리오의 기대수익률은 무위험이자율보다 높을 수 있으며, 그 결과 증권시장선이 더 평평해집니다. 이 논리는 이후 차입 제약을 강조하는 저베타 전략 연구로 이어졌습니다.
주의할 점
기본 CAPM(capital-asset-pricing-model)과 달리 무위험자산을 가정하지 않는다는 점이 핵심입니다. '제로베타 자산'이 위험이 없다는 뜻은 아니며, 시장과의 공분산만 0입니다.