지정가주문장 (Limit Order Book)
쉽게 풀면
거래소에는 "이 가격에 사겠다", "이 가격에 팔겠다"는 주문이 가격별로 줄지어 쌓여 있습니다. 이 장부가 지정가주문장입니다. 시장가 주문이 들어오면 가장 유리한 가격의 주문부터 차례로 체결되고, 같은 가격에서는 먼저 낸 주문이 우선합니다. 각 가격대에 쌓인 물량이 곧 시장의 깊이이고, 최우선 매수·매도 호가의 차이가 스프레드입니다.
왜 중요한가
현대 주식시장 대부분이 이 방식으로 운영되므로, 유동성과 가격형성 과정을 연구하려면 반드시 다뤄야 하는 기본 구조입니다. 고빈도매매, 주문 취소 행태, 시장충격비용 분석이 모두 이 장부의 미시적 변화를 자료로 삼습니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
호가창에 쌓인 물량의 비대칭이 단기 가격 움직임에 대한 정보를 담고 있다는 미시구조 연구의 대표적 결과입니다.
조금 더 깊게 보면
체결은 대개 가격우선, 시간우선 원칙으로 이루어지며, 일부 시장은 대량주문 우선 규칙이나 시장조성자 우대 규칙을 둡니다. 지정가 주문을 내는 것은 상대에게 무료로 옵션을 주는 것과 같아, 정보거래자에게 유리하게 체결되는 역선택 비용이 발생합니다. 이 비용이 호가스프레드의 주요 구성요소로 분석되며, 주문 흐름의 불균형으로 가격충격을 측정하는 연구가 여기서 출발합니다. 장부의 상위 호가만 공개하는 시장과 전체를 공개하는 시장은 투명성 수준이 달라 거래 전략에도 차이가 생깁니다.
주의할 점
주문이 쌓여 있다고 해서 그 물량이 실제로 거래 가능하다는 보장은 없으며, 특히 고빈도 환경에서는 즉시 취소되는 주문이 많습니다. 시장조성자가 상시 양방향 호가를 제시하는 딜러시장과는 가격형성 구조가 다릅니다.