타인자본비용 (Cost of Debt)
쉽게 풀면
은행이나 채권투자자에게 돈을 빌릴 때 회사가 부담하는 이자율로, 이자는 비용으로 인정되어 세금을 줄여주므로 세후 기준으로 계산한다. 예를 들어 세전 차입이자율이 6퍼센트이고 법인세율이 25퍼센트라면 세후 부채비용은 4.5퍼센트로 낮아진다.
왜 중요한가
타인자본비용은 기업이 새로 차입할 때 부담해야 하는 세후 이자율로, 가중평균자본비용을 구성하는 두 축 중 하나입니다. 신용등급 변화나 금리 환경이 기업의 투자 의사결정에 미치는 영향을 분석할 때 직접 입력되는 변수이며, 실무에서는 기존 회사채 수익률이나 동일 등급 채권 스프레드에서 추정합니다.
논문에서는 이렇게 쓰입니다
모딜리아니와 밀러는 최초 논문을 수정하여 법인세가 존재할 경우 부채의 세후비용이 이자비용의 세금절감효과만큼 낮아진다는 점을 명시적으로 반영했다.
회사의 신용이 나쁠수록 돈을 빌릴 때 더 높은 이자를 물어야 한다는, 신용위험과 자본비용의 관계를 보여주는 실증 결과다.
조금 더 깊게 보면
가장 흔한 실수는 과거에 발행한 채권의 표면이자율을 쓰는 것인데, 자본비용은 현재 시장이 요구하는 한계 조달비용이어야 합니다. 약정수익률(만기수익률)은 부도 가능성을 반영한 기대수익률보다 높으므로, 신용위험이 큰 기업에서는 부도확률과 회수율로 조정한 기대 비용을 쓰는 것이 이론적으로 정확합니다. 세후 비용을 계산할 때 적용 세율은 기업이 실제로 절세효과를 누릴 수 있는 한계세율이어야 합니다. 장부상 이자율이 아니라 현재 발행한다면 요구될 만기수익률을 기준으로 추정해야 하며, 이자비용의 법인세 절감효과를 반영해 세전 비용에 (1-법인세율)을 곱한 세후 비용이 자본비용 계산에 사용된다.
주의할 점
타인자본비용을 단순히 장부상 이자율로 사용하면 신용위험 변화가 반영되지 않으므로, 현재 시장에서 관찰되는 만기수익률을 기준으로 재산정해야 한다.
장부에 기록된 과거 발행 당시의 표면금리를 그대로 쓰는 것은 오류이며, 현재 시점에서 신규로 채권을 발행한다면 요구될 시장금리를 기준으로 삼아야 한다.